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大摩：廣告業(yè)務(wù)反彈將使分眾收益
來源: | 作者:media-100 | 發(fā)布時間: 2014-09-30 | 291 次瀏覽 | 分享到:
摩根士丹利昨日發(fā)表報告指出分眾一季度營收大部分符合預(yù)期，并且認(rèn)為今年中國廣告業(yè)務(wù)反彈將使分眾收益，進(jìn)而拉升該股價格。大摩通過計算認(rèn)為分眾股價具有62%的上升空間，從而維持對該股“增持”的評級。
以下為報告摘要：
　　營收大部分符合預(yù)期：分眾一季度營收達(dá)到1.25億美元，同比增長19%(環(huán)比下降13%)，比我們的預(yù)期高出5%。按非美國通用會計準(zhǔn)則計算，美國存托憑證每股盈利0.16美元，同比增長11%，基本符合我們的預(yù)期。
 
　　利好因素：1)商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)營收同比增長46%，達(dá)到總營收的40%；2)網(wǎng)絡(luò)廣告營收同比增長32%，達(dá)到總營收的23%；3)由于廣告需求增長和定價權(quán)的恢復(fù)，分眾對二季度作出樂觀的預(yù)測，商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)、賣場終端聯(lián)播網(wǎng)和框架廣告網(wǎng)絡(luò)的總營收可能將環(huán)比增長20-23%和同比增長10-13%。值得注意的是，分眾預(yù)期將在7月再次提高廣告價格。
 
　　利空因素：1)框架廣告網(wǎng)絡(luò)營收(占總營收20%)同比增長僅為5%；2)運(yùn)營現(xiàn)金流環(huán)比減少92%，主要原因是：預(yù)付賣場終端網(wǎng)絡(luò)的租金、支付2009年第四季度所得稅、解決了2008年的一樁商業(yè)仲裁案件和收入的季節(jié)性減少。
 
　　得益于廣告業(yè)務(wù)反彈：我們通過現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法(DCF)計算得到分眾股票價值為24.5美元，預(yù)示該股有62%的上升空間。我們認(rèn)為，分眾將得益于中國廣告業(yè)務(wù)的復(fù)蘇，因為：1)百度預(yù)期二季度營收同比增長約70%；2)航美傳媒預(yù)期2010年營收同比增長50-65%；3)新浪和搜狐均預(yù)期廣告營收出現(xiàn)增長。我們分析認(rèn)為：1)分眾的總營收今年可能同比增長約20%，而2009年總營收同比下降21%；2)分眾2010年非美國通用會計準(zhǔn)則營運(yùn)利潤率將同比增加10%至30%，主要得益于營業(yè)杠桿作用；3)由于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速和可支配收入增加，我們認(rèn)為分眾向三四線城市擴(kuò)張將為其帶來更多的廣告收入；4)凈現(xiàn)金和分眾戶外廣告的重置成本約占其市值的35-40%。
 
　　股票評級：增持
 
　　行業(yè)前景：具有吸引力
 
　　按ModelWare模型計算的實際每股收益：(2009年12月)1.61美元
 
　　按ModelWare模型計算的預(yù)期每股收益：(2010年12月)0.40美元；(2011年12月)1.17美元；(2012年12月)1.27美元
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